通胀向上增长向下 财**策应“唱主角”
最近许多机构认为6月消费物价水平还要创出新高。果若如此，则证明去年10月以来的紧缩型货币*策对目前由食品、输入、工资等由成本端推动的通胀没有效果，而宏观经济理论说明，用紧缩型的货币*策对付由货币过多所导致的通胀，在半年后就应该起效。
虽然用货币*策治不了目前的通胀，但货币紧缩对增长的压制作用仍然是不变的，所以目前的宏观调控格局就是，压不下通胀却压下了增长。去年规模以上工业增长率是15.7%，今年头两个月降到14.9%，4月降到14.2%，5月降到13.3%。照这个趋势，6月的工业速度还得降，而由于工业占GDP的45%，工业速度的持续走低，必然会使今年二季度的经济增长率下降，可能会降到9.5%以下。
经济增速下滑也有内生原因
有人说，6月会是今年通胀的高点。我不这么认为，因为目前的通胀主要是被食品推动。比如5月CPI涨幅是5.5%，但食品涨幅是11.7%，近年来食品价格上涨幅度一直是整体CPI的一倍以上，而食品的核心是粮食。今年开春先是旱灾，5月又转为涝灾，这种灾害性气候对今年的粮食生产构成不利影响，如果夏粮减产，秋粮也减产，那么由食品推动的通胀过程在三四季度都会持续，就不可能低于5%了，特别是到秋粮上市的11月，CPI破“7”也有可能。
宏观调控必须兼顾增长与通胀之间的平衡，如果为了把通胀压下来就采取更严厉的货币紧缩*策，就会把经济增长率压得更低。当经济增长率在9%以上的时候，为了反通胀采取一些货币紧缩措施可以理解，但到了增长已经下降到低于9%的时候，还要采取更严厉的紧缩措施，可能会导致增长出现问题。
必须看到，年初以来经济增长率的节节下滑，不仅是宏观调控的效果，也有经济增长内生的原因。有人说，去年的投资增长率是23.3%，今年前5个月已升到25.8%，充分说明了中国的内生需求仍很强劲，也是通胀不断走高的原因，所以还要继续实施从紧方针。我认为，这样看问题不准确。因为人们经常说的投资是“固定资产投资完成额”，不能代表需求。当统计局报出这个数据的时候，这个投资作为需求的身份已经不存在了。另外，一项被完成的投资就是生产能力的供给，所以固定资产投资完成额的高增长，更多地是反映供给能力的高增长，而不是需求的高增长。换句话说，投资完成额是投资需求的“滞后”指数，是新增生产能力的“先行”指数。这是由投资先是需求、后是供给的特性决定的，所以当我们看到投资完成额出现高增长的时候，应当首先想到的就不应当是需求的增长，而是供给的增长。
国家统计局公布的投资指标中还有两个是能够反映投资需求的，一个就是“施工项目计划总投资”，这个指标反映的是当前正在施工的建设项目需要的投资总额。去年施工项目总投资额增长率是26.8%，今年头2个月下降到21.4%，4月末下降到19.1%，5月末又下降到16.5%。
用去年的投资完成额代表建设能力，其与施工项目计划总投资的比例，大体可反映出目前的在建项目在目前施工能力下还可以干多长时间。比如，2007年是上一轮经济增长高潮的末尾，当年1-11月份累计在建的施工项目总投资是24.1万亿元，而上一年的投资完成额是11万亿元，也就是说到2007年末的在建项目如果没有新投资发生，也需要2.2年才能完工，但到2010年11月末，投资完成额与施工项目总投资的比例已经下降到1.7，而今年前5个月下降到1.5，或者说如果没有新项目大批上马，以目前的投资项目，再有一年半就全部完工了，或者说到一年半以后投资就会“零”增长。
另一个能够反映未来投资需求的指标，是“新开工项目计划总投资”。如果这个指标是在高增长，则未来的投资需求就是走向高涨，反之则是走向低落。2009年上半年，新上项目投资增长率高达93%，反映了当时10万亿元贷款和4万亿元财*资金对扩张投资需求的巨大推动力，但到去年前11个月下降到25.8%，到今年5月末又猛降到只有6.3%。如果用PPI代表投资价格指数，今年前5个月已高达7%。所以，新上项目投资的实际增长率到目前已经是负值了。
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